智通財經(jīng) APP 獲悉，華爾街金融巨頭高盛近日發(fā)布研報稱，2025 年迄今，標(biāo)普 500 指數(shù)的 23 只能源成分股呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，但是整體趨勢與美股大盤基準(zhǔn) —— 標(biāo)普 500 指數(shù)大體持平 (今年迄今約 + 3%)。高盛表示，標(biāo)普 500 能源板塊內(nèi)部出現(xiàn)明顯分化：漲幅前五名股票與跌幅 (包括漲幅落后) 后五名股票的平均表現(xiàn)相差近 29%，高盛研究顯示天然氣和煉油板塊領(lǐng)跑動能板塊，而油服和上游勘探板塊相對滯后。

展望能源板塊未來趨勢，高盛仍然看好天然氣與煉油等強(qiáng)勢細(xì)分領(lǐng)域的動能延續(xù)，同時認(rèn)為今年落后的部分油氣服務(wù)以及頁巖油股票在長期基本面支撐下存在均值回歸的重大投資機(jī)遇。高盛表示，需要提醒的是，地緣政治因素可能加劇短期波動 —— 例如近期以色列 - 伊朗之間的大規(guī)模軍事沖突可能引發(fā)油價和能源股的劇烈波動，但從長遠(yuǎn)投資來看，高盛仍然對整個能源板塊維持積極立場。

隨著以色列 - 伊朗之間的軍事沖突有著愈演愈烈之勢，且有可能把美國帶入戰(zhàn)爭泥潭并波及整個中東，甚至霍爾木茲海峽面臨潛在的封鎖危機(jī)，高盛分析師團(tuán)隊(duì)堅定維持對于對天然氣與煉油板塊的看多，動量因素預(yù)計將繼續(xù)催化該細(xì)分板塊強(qiáng)勢上行。高盛分析團(tuán)隊(duì)還在滯脹落后股中 (比如油氣開采、勘探等油服公司，以及聚焦頁巖油業(yè)務(wù)的美國能源巨頭) 看到均值回歸甚至長期價值投資機(jī)遇 —— 需穿越短期原油波動捕捉長期上行空間。

2025 年迄今能源板塊表現(xiàn)極度分化

截至 2025 年 6 月 16 日收盤，標(biāo)普 500 能源板塊的 23 只能源類成分股年初至今 (YTD) 的股價表現(xiàn)如下圖所示 (標(biāo)普 500 指數(shù)同期約 + 3%; 其中 10 只跑贏美股大盤，13 只落后于美股大盤)。括號內(nèi)百分比為股價年初至今漲跌幅。前十名股票均跑贏同期標(biāo)普 500 指數(shù) (+3% 左右)，后十三名均落后于大盤，表現(xiàn)最差的 OKE 跌幅接近 18%。

整體而言，高盛表示天然氣與煉油板塊領(lǐng)漲。上半年天然氣相關(guān)股票和煉油板塊表現(xiàn)突出，高盛分析團(tuán)隊(duì)表示，這兩大主題顯著跑贏市場，其背后的動能推動因素依然穩(wěn)固，對它們維持建設(shè)性看漲態(tài)度。在天然氣方面，盡管近月合約價格波動較大，但遠(yuǎn)期價格堅挺，支撐了天然氣股的表現(xiàn)。例如，截至目前 2026 年 10 月 Henry Hub 天然氣期貨價格約為 4.32 美元 / 百萬英熱單位，顯著高于高盛天然氣模型中的中周期假設(shè)價格，這意味著市場對中長期天然氣基本面的預(yù)期較為樂觀，天然氣龍頭生產(chǎn)商的估值有望受益。

在煉油業(yè)務(wù)方面，成品油需求旺盛且全球煉廠產(chǎn)能增量有限，加之歐佩克 + 原油增產(chǎn)帶來的潛在利好，煉油利潤率保持高位，推動煉油企業(yè)股價上揚(yáng)。高盛還注意到煉油板塊基本面正在改善，尤其是美國墨西哥灣沿岸地區(qū)的煉廠利潤受益最為明顯。這些因素共同造就了煉油企業(yè)上半年強(qiáng)勁的股價動能，高盛預(yù)計天然氣和煉油兩個板塊的相對強(qiáng)勢有望在下半年得以延續(xù)。

油服與上游勘探細(xì)分板塊以及頁巖油開采商們表現(xiàn)滯后。相比之下，上半年油田服務(wù)板塊和石油上游勘探開發(fā) (E&P) 板塊表現(xiàn)顯著落后，高盛表示，造成這兩個領(lǐng)域滯后的原因，在于投資者們對該細(xì)分行業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的直接反映：隨著原油市場供應(yīng)過剩預(yù)期仍未顯著緩解，市場一致預(yù)期這兩類公司的盈利將顯著下滑，因而股價持續(xù)承壓。

高盛表示，伊朗以及卡塔爾、阿曼等鄰國的核心原油出口基礎(chǔ)設(shè)施迄今為止并未受到負(fù)面影響，大部分擔(dān)憂情緒僅限于航運(yùn)領(lǐng)域，并且在全球供應(yīng)充足 (包括歐佩克 + 產(chǎn)量上升和美國頁巖油產(chǎn)量不斷創(chuàng)歷史新高) 的支撐下，整個石油市場的 “供過于求” 悲觀預(yù)期仍在發(fā)酵。

例如，哈里伯頓 (HAL.US) 作為全球油服龍頭，由于油價走弱，Bloomberg 一致預(yù)期顯示其 2025 年每股收益 (EPS) 將較 2024 年下降約 21%。這一預(yù)期下調(diào)也反映在股價上：哈里伯頓股價年內(nèi)相對標(biāo)普 500 指數(shù)大幅落后 (相對跑輸) 約 19%。上游板塊方面，典型公司比如阿帕奇石油 (APA.US) 也遭遇類似情況 —— 市場預(yù)期其 2025 年盈利將同比下滑近 15%，導(dǎo)致股價表現(xiàn)不佳。總體而言，油服和上游板塊，以及北美頁巖油巨頭們上半年顯著滯后于大盤，這與基本面預(yù)期走弱及盈利下調(diào)形成的負(fù)面情緒密切相關(guān)。

未來展望：高盛繼續(xù)看好強(qiáng)勢天然氣與煉油股，以及均值回歸機(jī)遇

首先是有望延續(xù)動能的天然氣與煉油股。高盛在強(qiáng)勢細(xì)分板塊中精選出了仍具備重大上行空間的領(lǐng)漲股：首選標(biāo)的包括煉油巨頭之一的瓦萊羅 (VLO.US) 以及聚焦天然氣細(xì)分業(yè)務(wù)的 EQT 能源公司 (EQT.US)。在煉油領(lǐng)域，高盛分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為瓦萊羅的風(fēng)險收益比依然具有吸引力。該公司深耕墨西哥灣沿岸煉油市場，將充分受益于區(qū)域煉油業(yè)務(wù)環(huán)境的持續(xù)改善，高盛預(yù)計在需求穩(wěn)定和供應(yīng)偏緊的背景下，瓦萊羅的利潤率和現(xiàn)金流有望保持強(qiáng)勁，支持股價進(jìn)一步上漲。

天然氣方面，高盛則繼續(xù)堅定看好 EQT。作為美國最大規(guī)模的天然氣生產(chǎn)商之一，EQT 財務(wù)狀況穩(wěn)健，自由現(xiàn)金流充沛，在同類天然氣公司中具備突出的基本面優(yōu)勢。當(dāng)前遠(yuǎn)期天然氣價格高于長期均值假設(shè)，這意味著市場低估了 EQT 的資產(chǎn)價值和未來盈利潛力。綜合來看，高盛認(rèn)為瓦萊羅和 EQT 盡管上半年股價領(lǐng)漲，但基本面依然支持其股價動能延續(xù)至下半年。

此外，高盛還聚焦于滯后能源股的反彈機(jī)會，強(qiáng)調(diào)均值回歸機(jī)遇。針對上半年表現(xiàn)靠后的標(biāo)的，高盛認(rèn)為部分優(yōu)質(zhì)滯后股具備均值回歸的反彈潛力，尤其是戴蒙德巴克能源 (FANG.US) 和哈里伯頓 (HAL.US) 這兩家公司。在上游頁巖油開采板塊，聚焦于二疊紀(jì)頁巖油業(yè)務(wù)的戴蒙德巴克能源目前估值偏低，其預(yù)期市盈率相比于同行具備大幅修復(fù)空間，且公司持續(xù)改善資產(chǎn)負(fù)債表，杠桿率大幅下降，管理層規(guī)劃在 2025 年底將凈債務(wù)降至約 75 億美元，并在 2026 年年中進(jìn)一步降至約 50 億美元。穩(wěn)健的財務(wù)策略和高效率的運(yùn)營使得戴蒙德巴克有能力在油價回升時顯著提高股東回報。

油服領(lǐng)域方面，盡管哈里伯頓受油價疲軟影響短期業(yè)績承壓，但作為全球領(lǐng)先的油田服務(wù)提供商，公司基本面依然穩(wěn)固。當(dāng)前哈里伯頓股價對應(yīng) 2025-2027 年平均 EPS 僅 10 倍 PE，技術(shù) (VoltaGrid) 與國際業(yè)務(wù) (占比 60%) 均蘊(yùn)含修復(fù)價值。一旦原油市場企穩(wěn)回暖，其業(yè)績有望超預(yù)期改善。高盛分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對于愿意著眼長遠(yuǎn)、忍受短期原油波動的投資者而言，戴蒙德巴克和哈里伯頓等今年落后股的風(fēng)險收益比正變得日益具備均值回歸吸引力，隨著市場情緒修復(fù)，這些優(yōu)質(zhì)公司存在股價向其內(nèi)在價值回歸的重大投資機(jī)遇。