在伊以戰(zhàn)爭(zhēng)緩和之后，國(guó)際原油價(jià)格沖高回落。不過，歐美夏季駕車出游旺季的到來，以及美元走弱，支撐國(guó)際原油自6月底至7月上旬出現(xiàn)一波反彈，其中WTI原油在7月8日升至68美元/桶上方。

筆者認(rèn)為，當(dāng)前原油價(jià)格受季節(jié)性旺季提振有限，三季度依舊存在較大的下行壓力。一方面， OPEC+不斷加碼的增產(chǎn)計(jì)劃意味著全球原油供應(yīng)還將擴(kuò)大，且伊朗和俄羅斯原油并沒有因戰(zhàn)爭(zhēng)而大規(guī)模減產(chǎn)；另一方面，美國(guó)關(guān)稅對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的沖擊尚未結(jié)束，季節(jié)性旺季消費(fèi)回升力度溫和。

OPEC+加碼增產(chǎn)計(jì)劃啟動(dòng)

2025年，全球原油產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張，其中OPEC+為了奪回市場(chǎng)份額而放棄主動(dòng)減產(chǎn)的計(jì)劃，且不斷加碼增產(chǎn)計(jì)劃。7月5日，以沙特為首的OPEC+八個(gè)主要成員國(guó)線上會(huì)議同意8月增產(chǎn)54.8萬桶/日，這一增幅超出了市場(chǎng)普遍預(yù)期的41.1萬桶/日。此外，OPEC+可能會(huì)在8月3日開會(huì)時(shí)批準(zhǔn)將9月份的產(chǎn)量增加約55萬桶/日，這將使沙特阿拉伯、俄羅斯、阿聯(lián)酋、科威特、阿曼、伊拉克、哈薩克斯坦和阿爾及利亞八個(gè)成員國(guó)的每日217萬桶石油重返市場(chǎng)。盡管5月，OPEC+各國(guó)執(zhí)行力度參差不齊，導(dǎo)致部分成員國(guó)被要求“補(bǔ)償性減產(chǎn)”，但OPEC+增產(chǎn)的大方向不變。

圖為OPEC原油產(chǎn)量及同比增長(zhǎng)情況

美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)回落，但很難抵消OPEC+的增產(chǎn)。2024年，美國(guó)的原油產(chǎn)量每天增長(zhǎng)27萬桶，平均為1320萬桶/日，比2023年增長(zhǎng)了2.08%。當(dāng)年幾乎所有原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)，都來自二疊紀(jì)地區(qū)，其中二疊紀(jì)、鷹灘和巴肯是原油產(chǎn)量最高的地區(qū)，幾乎占到美國(guó)原油總產(chǎn)量的三分之二。2025年，原油價(jià)格下跌導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量回落。

地緣政治危機(jī)影響減弱

過去半個(gè)世紀(jì),每一次中東地緣危機(jī)幾乎都伴隨著國(guó)際油價(jià)的劇烈波動(dòng)。2025年6月，以色列與伊朗之間爆發(fā)“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”，再度令全球能源市場(chǎng)緊張情緒飆升。由于市場(chǎng)擔(dān)憂伊朗封鎖霍爾木茲海峽，原油運(yùn)輸受阻，油價(jià)一定大幅攀升。Kpler 數(shù)據(jù)顯示，通過霍爾木茲對(duì)中東海灣地區(qū)幾種主要商品的出口明顯下降，其中占海峽過境量 60%以上的原油出口急劇下降。

不過，6月下旬至今，迪拜原油暴跌和布倫特原油現(xiàn)貨溢價(jià)預(yù)示著緊張局勢(shì)迅速消退，隨著霍爾木茲原油流量恢復(fù)正常，交易員重新進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)。沙特6月原油出口量環(huán)比增加45萬桶/日至633萬桶/日，為一年多來最高水平。

此外，此輪中東地緣政治危機(jī)對(duì)原油市場(chǎng)影響短暫，主要原因是結(jié)構(gòu)性變革正重塑能源市場(chǎng)的長(zhǎng)期格局。一是供應(yīng)來源的日益多元化打破了傳統(tǒng)產(chǎn)油國(guó)的壟斷地位；二是戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備體系的完善與國(guó)際能源署的建立增強(qiáng)了全球能源治理能力；三是全球從依賴化石燃料到使用可再生能源的轉(zhuǎn)型正逐步實(shí)現(xiàn)。

關(guān)稅壁壘導(dǎo)致需求前景不佳

從全球范圍來看，貿(mào)易壁壘可能削弱全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而抑制原油需求。7月7日，在90天延期到期后，特朗普政府通知包括韓國(guó)、日本、塞爾維亞、泰國(guó)與突尼斯在內(nèi)的多個(gè)貿(mào)易伙伴，美國(guó)將在8月1日開始實(shí)施更高關(guān)稅。這一消息引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易擔(dān)憂情緒的再度升溫，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受阻將削弱原油需求。

中短期看，隨著歐美駕車出游旺季的到來，美國(guó)汽油消費(fèi)出現(xiàn)季節(jié)性回升，6月煉廠開工率已回升至95%左右。不過，美國(guó)汽油消費(fèi)回升溫和，6月份以來汽油裂解價(jià)差整體走弱，并沒有出現(xiàn)往年走強(qiáng)的特征。受制于新能源替代及需求增長(zhǎng)放緩，美國(guó)今年駕車出游旺季汽油需求降至每日860萬桶，低于往年旺季900萬桶/日的水平。

從裂解價(jià)差看，由于巴以沖突、伊以戰(zhàn)爭(zhēng)等地緣政治危機(jī)，國(guó)際航運(yùn)路線被迫拉長(zhǎng)，航運(yùn)柴油需求增加，美國(guó)柴油裂解價(jià)差大幅攀升。截至6月底，美國(guó)柴油裂解價(jià)差升至35美元/桶左右，高于去年同期的25美元/桶。而美國(guó)汽油裂解價(jià)差反而小幅回落，6月底約為23美元/桶，較去年同期低2美元/桶。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，5月，我國(guó)進(jìn)口原油同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，環(huán)比也下滑3%，這是3月以來連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比下降。7月初，國(guó)內(nèi)主營(yíng)煉廠煉油利潤(rùn)上升至千元以上，令主營(yíng)煉廠開工率上升至81%左右，位于五年同期最高水平。不過，地?zé)捚髽I(yè)煉油利潤(rùn)仍低位徘徊，截至7月3日，山東地?zé)捚髽I(yè)開工率降至45%，低于去年同期的50.5%。

綜上所述，全球原油市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)大概率還是會(huì)走向過剩，尤其是傳統(tǒng)原油市場(chǎng)主導(dǎo)國(guó)——OPEC+為奪回市場(chǎng)份額而加碼增產(chǎn)。盡管美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量因油價(jià)低迷而減產(chǎn)，但特朗普政府扶持政策有利于傳統(tǒng)石化企業(yè)，它們會(huì)隨著油價(jià)反彈而增產(chǎn)。地緣政治危機(jī)對(duì)原油供應(yīng)和運(yùn)輸沖擊弱化，因能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。消費(fèi)前景因特朗普關(guān)稅壁壘而很難樂觀，季節(jié)性旺季對(duì)油價(jià)提振短暫。對(duì)于石化企業(yè)而言，可以關(guān)注芝商所旗下的 WTI原油每周看跌期權(quán)，或者運(yùn)用上海國(guó)際能源中心的原油期貨及期權(quán)對(duì)沖產(chǎn)品下跌和庫(kù)存減值風(fēng)險(xiǎn)。