受益于原油供給寬松和世界煉油能力增速放緩，全球煉油景氣度提高2017 年，世界煉油能力為49 億噸/年，單年增長率約為5.95‰，世界煉油工業(yè)繼續(xù)規(guī)模化發(fā)展，世界煉廠平均規(guī)模為754 萬噸/年，全球原油加工量同比增長1.8%，全球開工率在近年來穩(wěn)定在80%的基礎上進一步爬升到約84%，平均煉油毛利率較2016 年增長。由此可以得出結論：全球煉油行業(yè)景氣度提高。開工率提升原因在于下游油品需求增加、上游原油價格中位運行，毛利率提高的原因主要由于突發(fā)的自然環(huán)境變化和正在實行的行業(yè)結構改革導致供給端緊縮使毛利率短期上升，同時油品的需求增長和上游原油庫存成本低。

      未來世界煉油業(yè)將繼續(xù)生產質量更高、含硫更少的燃料，提升煉化一體化程度，持續(xù)較低的油價、需求增加、實施降低船用燃料含硫量標準等利好因素，將使世界煉油業(yè)在2020 年前都可能保持較好的利潤。2018 年預計世界煉油能力增至約49.5 億噸/年，年增長率提高為1%。假設未來世界煉油能力保持緩慢增長，以1%的增長率合理外推，2020 年世界煉油能力將達到50.5 億噸/年。開工率周期性相當較弱，我們判斷全球未來開工率繼續(xù)維持在80%以上。

      國內煉油行業(yè)規(guī)?；?、行業(yè)集中度進一步提升，毛利率有望向全球看齊2017 年我國煉油行業(yè)景氣度提升，全國開工率上升到73.7%，主要原因是全球大環(huán)境的景氣度提升，同時我國地煉雙權放開帶動地煉開工率上升。根據我國成品油定價機制，油價區(qū)間在40—130 美元/桶，且油價平穩(wěn)時，保障了穩(wěn)定的煉油毛利率。2017 年全國煉油能力為7.72 億噸/年，產能利用率為64.8%，綜合成品油收率、單車年油耗、燃油車保有量等數據預測，預計2023 年煉油產能10.04 億噸/年，產能利用率降低到50.0%。行業(yè)未來發(fā)展趨勢是煉廠規(guī)模化、行業(yè)集中度進一步提升，淘汰落后、規(guī)模小的產能。基于預計的開工率和成品油定價機制保障的毛利率，未來行業(yè)將維持景氣度。

      受到單車年油耗下降和新能源車快速增長的影響，我們預計國內成品油消費市場2021年見頂

      2017 年國內機動車保有量約2.17 億輛，新能源車保有量162 萬輛，燃油車2.16億輛，汽柴油消費量2.89 億噸，由此計算得到單車年油耗1.33 噸。以2017 年為基數，假設以10%的年增長率預測2018 年及以后的機動車保用量，假設以50%的年增長率預測新能源汽車的銷售量，8%的燃油消耗效率提升每年，那么到2021年汽柴油的消費量見頂。國內成品油市場消費量見頂意味著國內煉油行業(yè)進入了成熟期，對比OECD 國家的情況，我們判斷未來行業(yè)集中度將進一步提升，行業(yè)毛利將保持較穩(wěn)定水平。我們認為未來煉油行業(yè)的最大壁壘是下游的加油站，國內下游掌握成品油銷售渠道的中國石化將在該階段充分受益。