近期，國際原油市場(chǎng)經(jīng)歷了顯著的價(jià)格下滑。在剛剛過去的4月，國際油價(jià)創(chuàng)下3年多來的最大單月跌幅。其中，WTI油價(jià)4月跌幅超18%，布倫特油價(jià)下跌超15%。在國際油價(jià)持續(xù)下跌的背景下，天然氣市場(chǎng)卻呈現(xiàn)出別樣的景象。5月8日，紐約商品交易所（NYMEX）天然氣6月期貨價(jià)格逆勢(shì)上漲，漲幅超4.5%，報(bào)3.621美元/百萬英熱單位。在原油價(jià)格接連下挫的陰云籠罩下，天然氣市場(chǎng)為何走出獨(dú)立行情？

定價(jià)機(jī)制差異 油氣價(jià)格“分道揚(yáng)鑣”

由于定價(jià)機(jī)制的差異，石油和天然氣的價(jià)格走向常常出現(xiàn)“分道揚(yáng)鑣”的現(xiàn)象。石油的定價(jià)以期貨市場(chǎng)為主導(dǎo)，像布倫特原油和WTI原油，其價(jià)格受到全球地緣政治局勢(shì)、“歐佩克+”產(chǎn)量決策、美元匯率波動(dòng)等眾多復(fù)雜因素的左右，對(duì)各類短期信息極為敏感，波動(dòng)較為頻繁。

天然氣市場(chǎng)則呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域分割特征。在北美，亨利港天然氣價(jià)格由本土的供需關(guān)系決定，如頁巖氣產(chǎn)量的變化、供暖需求的波動(dòng)等。當(dāng)美國本土頁巖氣產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)時(shí)，亨利港天然氣價(jià)格往往會(huì)受到下行壓力；反之，在冬季供暖需求旺季，價(jià)格則會(huì)上升。歐洲的天然氣價(jià)格雖也是市場(chǎng)化定價(jià)，但地緣沖突、LNG進(jìn)口規(guī)模以及可再生能源的發(fā)電情況都會(huì)對(duì)其產(chǎn)生顯著影響。烏克蘭危機(jī)期間，歐洲LNG進(jìn)口規(guī)模的變化，就使歐洲天然氣基準(zhǔn)TTF價(jià)格波動(dòng)劇烈。而今年，受需求增加及地緣政治因素影響，歐洲天然氣價(jià)格持續(xù)高企。數(shù)據(jù)顯示，今年4月，歐洲平均天然氣價(jià)格較2024年4月上漲28%。亞太地區(qū)方面，過去幾年，由于大部分天然氣長(zhǎng)貿(mào)合同與油價(jià)掛鉤，其天然氣價(jià)格受油價(jià)波動(dòng)影響較大。但近年來，隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，亞洲天然氣價(jià)格受區(qū)域供需的影響越來越大，與油價(jià)的聯(lián)動(dòng)性逐漸減弱。2025年以來，亞洲部分國家因工業(yè)復(fù)蘇，對(duì)天然氣的需求增加，使得該地區(qū)天然氣價(jià)格走勢(shì)與油價(jià)背離。例如，國際油價(jià)在今年4月持續(xù)下跌，但亞洲液化天然氣價(jià)格重要指標(biāo)JKM的價(jià)格4月卻環(huán)比上漲10%。

供需邏輯不同 油氣發(fā)展趨勢(shì)分化

從供需基本面來看，石油和天然氣的市場(chǎng)邏輯不盡相同。石油供應(yīng)方面，“歐佩克+”能夠通過調(diào)整減產(chǎn)或增產(chǎn)策略，在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)對(duì)全球石油供應(yīng)進(jìn)行調(diào)控。例如，近期“歐佩克+”增產(chǎn)計(jì)劃的實(shí)施，就使得全球石油供應(yīng)增加，對(duì)油價(jià)形成下行壓力。

天然氣的供應(yīng)則存在諸多限制。一方面，LNG項(xiàng)目從規(guī)劃籌備到最終投產(chǎn)，通常需要5—7年的時(shí)間，投資周期長(zhǎng)使其短期供應(yīng)缺乏彈性。另一方面，地緣沖突等因素對(duì)天然氣供應(yīng)的影響更為直接。比如烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供應(yīng)大幅減少，歐洲只能加大LNG進(jìn)口力度，但全球LNG貿(mào)易的靈活性有限，難以迅速填補(bǔ)供應(yīng)缺口。即便在油價(jià)下跌的情況下，天然氣的供應(yīng)結(jié)構(gòu)也不會(huì)因此而迅速改變。美國頁巖氣產(chǎn)量雖然受到油價(jià)下跌的一定沖擊，但其鉆機(jī)設(shè)備和從業(yè)人員由頁巖油向頁巖氣開采的轉(zhuǎn)移，在一定程度上維持了天然氣的產(chǎn)量穩(wěn)定。根據(jù)貝克休斯5月2日發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國石油活躍鉆井?dāng)?shù)量在當(dāng)周減少了4個(gè)，但天然氣鉆井?dāng)?shù)量卻增加了2個(gè)。這也表明，油價(jià)下跌對(duì)天然氣供應(yīng)的影響并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。

從需求端來看，石油需求主要集中在交通和工業(yè)領(lǐng)域，容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和新能源替代的影響。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，如當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退預(yù)期時(shí)，石油需求就會(huì)相應(yīng)減少；同時(shí)，隨著電動(dòng)汽車等新能源交通工具的普及，石油在交通領(lǐng)域的需求也被逐步替代。

天然氣的需求則呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征，受發(fā)電和供暖需求影響，冬季的天然氣需求會(huì)大幅增加。同時(shí)，在能源轉(zhuǎn)型的大背景下，天然氣作為相對(duì)清潔的化石能源，被視為煤炭和石油的替代品，其需求增長(zhǎng)具有一定的韌性。隨著全球?qū)η鍧嵞茉吹男枨蟛粩嗌仙?，天然氣作為過渡性能源的地位愈發(fā)重要。以歐洲為例，天然氣發(fā)電逐漸取代煤炭發(fā)電，天然氣需求持續(xù)上升。因此，全球天然氣需求的上升趨勢(shì)與石油需求受經(jīng)濟(jì)下行和新能源替代影響而下降的趨勢(shì)有所不同。

金融屬性有別 油氣價(jià)格關(guān)聯(lián)趨弱

在能源市場(chǎng)中，天然氣和石油在某些領(lǐng)域存在相互替代的關(guān)系。例如，在工業(yè)燃料和發(fā)電領(lǐng)域，油價(jià)下跌可能會(huì)導(dǎo)致一些工業(yè)用戶從使用天然氣轉(zhuǎn)向使用石油，從而減少對(duì)天然氣的需求，導(dǎo)致兩者價(jià)格出現(xiàn)負(fù)相關(guān)。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，在全球能源轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)下，天然氣憑借其低碳排放的優(yōu)勢(shì)，被廣泛用于替代煤炭和石油，以減少碳排放，其價(jià)格更多地受到自身供需和能源政策的影響。這使得天然氣的價(jià)格驅(qū)動(dòng)邏輯逐漸獨(dú)立于石油，兩者的差異愈發(fā)明顯。

除此之外，石油和天然氣的金融屬性也有所不同。石油的金融屬性較強(qiáng)，其期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟，吸引了大量投機(jī)資金參與，對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)的持倉變化會(huì)直接影響油價(jià)走勢(shì)。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒也會(huì)對(duì)油價(jià)產(chǎn)生較大沖擊。當(dāng)股市暴跌或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳時(shí)，投資者往往會(huì)拋售石油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，導(dǎo)致油價(jià)下跌。相比之下，天然氣的金融屬性稍弱，其期貨市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，尤其是在亞太地區(qū)。天然氣價(jià)格更多地依賴于實(shí)物供需狀況，如管道氣的輸送量、LNG船期安排等，以及天氣變化對(duì)供暖和制冷需求的影響。在北美地區(qū)，冬季的寒潮會(huì)導(dǎo)致天然氣供暖需求大幅增加，從而推動(dòng)天然氣價(jià)格上漲，這種價(jià)格變化與石油市場(chǎng)的金融波動(dòng)關(guān)聯(lián)度較低。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在過去的油價(jià)下跌周期中，天然氣價(jià)格并未完全跟隨油價(jià)變動(dòng)，而是更多地受自身供需和天氣因素的影響。

總體而言，本輪全球油價(jià)連續(xù)下跌對(duì)全球天然氣市場(chǎng)雖有一定影響，但影響有限。未來，隨著天然氣市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，特別是亞太地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展壯大，以及全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程的加速，天然氣與石油價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性可能會(huì)進(jìn)一步減弱，天然氣市場(chǎng)將更多地依據(jù)自身的供需關(guān)系、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、政策導(dǎo)向等因素來決定價(jià)格走勢(shì)和市場(chǎng)格局。